东吴证券-箭牌家居-001322-2024年报2025年一季报点评：运营阶段性承压活跃调整等待盈余修正-2504

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　　2024年公司完成盈余收入71.31亿元，同比-6.76%；归母净利0.67亿元，同比-84.28%；2025Q1公司完成盈余收入10.5亿元，同比-7.46%；归母净利-0.73亿元。（慧博投研资讯）需求压力仍在，下半年同比降幅有所收窄，智能坐便器坚持量增。分季度看，2024Q1-Q4公司营收别离同比+2.26%/-15.96%/-5.55%/-2.89%，需求全体偏弱之下，下半年同比降幅有所收窄，估计首要获益于国补方针。分途径看，2024年公司经销零售门店/电商/家装/工程途径别离完成盈余收入27.89/15.29/11.82/15.51亿元，别离同比-5.54%/-4.92%/+3.25%/-17.42%，零售门店收入遭到职业竞赛加重影响同比有所下滑，家装途径开辟作用显着，同比有所添加，工程途径管控危险，下滑起伏较大。分区域看，2024年公司境外收入3.09亿元，同比添加137.73%，公司持续推动国际化战略，加快海外商场多元化布局。智能坐便器方面，2024年出售数量同比添加8.94%，智能坐便器收入同比下降2.49%，首要系轻智能销量占比提高及全智能产品价格竞赛加重的影响。

　　价格竞赛加重导致毛利率下滑，期间费用率有所添加。2024年公司出售毛利率25.24%，同比变化-3.1pct，首要系职业竞赛加重致产品价格下降，分途径来看，经销和直销毛利率同比别离变化-2.99/4.97pct，直销毛利率下滑起伏高于全体。期间费用率方面，2024年公司期间费用率同比添加了1.95pct，首要系收入规划下滑和折旧摊销添加导致费用摊薄削减。2025Q1公司毛利率同比提高了4.62pct，同比改进估计首要系国补方针和产品结构优化的影响。

　　运营活动现金净流量同比下滑。2024年公司运营活动发生的现金流量净额为5.14亿元，同比削减55.90%，首要系公司出售产品收到的现金削减、付出购买资料和员工薪酬添加所造成的。2025Q1公司运营性净现金流净额-6.83亿元，上年同期为-9.39亿元，同比改进首要系付现比的下降。

　　盈余猜测与出资评级：公司是国内卫浴龙头，在品牌力、产品力和途径力方面均有较为深沉的堆集。职业需求承压和竞赛加重状况下，公司活跃调整，未来将在零售途径重点发力并带动全途径扩张，经过提高产品力和品牌营销有望完成产品结构优化和门店店效添加。咱们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净赢利猜测为3.05/3.56/4.2亿元（20252026年前值为4.31/5.26亿元），对应PE别离为26X/22X/19X，保持“增持”评级。

　　危险提示：下流需求动摇的危险、商场之间的竞赛加重的危险、原资料以及能源价格大大动摇的危险等。

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